2014年，中国最大的变化，就是为“筑梦”搭建了空间。

一、走进新常态

 

新常态之新，在于经济运行的底层逻辑已经发生变化。

二、资本发动机——资本潜力

中国上市公司在消费、信息技术、电信的市值占比，明显低于发达国家水平，这些领域仍有较大发展空间。

三、产业奇点

从资本市场表现而言，新兴产业奇点正在临近。

四、中国大链接

中国开放策略的演进，已经从上世纪80年代单点突破的1.0版，90年代全面开放的2.0版，更新到主动链接世界的3.0版。

五、实干改变中国

总有一些人物或公司，他们能找到风口，顺势而为，或者创造风口，再造其势。

六、正在改变的未来

中国已是“中创新度经济体”，2020年后会进入创新起飞阶段？

筑梦2015

2014年最后一个多月，一场蓝筹股风暴席卷A股市场，以金融、建筑基建、煤炭采选、电力和钢铁为代表的“五朵金花”走出了特立独行的走势，并带动股指创出了近五年新高。

股市被称为经济的“晴雨表”，在宏观经济指标增速下滑趋势似乎仍未止住的时候，股市却出现“牛抬头”的迹象，这让不少资深投资人士坚称牛市存疑。

但依笔者看来，资本市场是经济的“晴雨表”没错，资本市场的“牛抬头”同样有其合理性。类似的一幕在A股市场已经出现过。

1996年初，上证指数最低从512.83点起步，经历了一年半的牛市，到1997年5月最高涨至1510.17点，其后在监管层“十二道金牌”影响下，A股经历了时间跨度为两年区间振幅为五百点的震荡。1999年5月从1047.83点的底部再出发，走完了约两年的牛市，2001年6月最高涨至2245.43点。在这前后总共延续了四年半的上下半场牛市行情中，宏观经济形势都处于相当差的阶段。

1996年以前，经济过热导致了极其严重的通货膨胀，金融业陷入无序状态，经济出现硬着陆风险。在时任总理朱镕基的铁腕治理下，直至1996年，经济才出现了软着陆的局面，但1997年亚洲金融风暴袭来，1998年-1999年，中国经济陷入通缩泥沼，1998年-2000年同时也是“三年国企脱困”时期，经济的苦难状况可想而知。1998年和1999年GDP增速连续两年低于8%，2000年和2001年GDP连续两年增速都低于9%。

在这两个阶段，支持A股市场走牛的内在逻辑，正是改革和经济转型。在1996年-1997年的牛市阶段，经济失速风险逐渐消失，严重的通胀问题得到遏制，利率下行，悲观预期得到修正。据统计，在1996年初，A股市场的整体估值水平跌至只有17倍，信心恢复同时带来了市场估值的修复。1995年底市盈率不足8倍的深发展A（000001.SZ）成为当时的明星，股价区间最高上涨了28倍。

在1999年到2001年阶段，财政和货币政策宽松；当时也有与今天地方债类似的金融难题，那是银行业万亿级别的坏账呆账，但得到了解决，1999年被剥离给了四大资产管理公司；同时国企改革和管理层对资本市场制度的完善，叠加市场对以互联网为代表的新经济的憧憬，A股出现了大牛市行情。这一阶段的明星股以科技股为主，投机氛围浓厚，启动时市盈率已经接近50倍的海虹控股，股价随后11个月上涨了超过6倍。

以史为鉴，股市是经济的“晴雨表”不错，但是更准确的说，股市是对经济趋势的提前反映。2014年末股市的蓝筹股行情，是一次估值的修复行情，其背后，其实是对经济的信心。

信心来自何处？

2013年，我们的刊首语是《鼎新2014：现代化视野下的结构性改革》，我们提出了三大命题，分别是结构性的生产力现代化、结构性的制度现代化和结构性的“人的现代化”。

一年过去了，回看我们当时的预判，我们可以发现除了结构性的“人的现代化”着墨不多外，在结构性的生产力现代化、结构性的制度现代化方面，领导层均有诸多开创性的布局，其中的手笔之大，着力点之巧，更是超出大多数人的预期。

一言以蔽之，2014年，中国最大的变化，就是为“筑梦”搭建了空间。

2012年，习近平总书记提出了实现中华民族伟大复兴的“中国梦”。2015年，我们看到了以产业和经济版图作为横轴，以存量和增量作为纵轴，以改革和转型为核心，搭建起了一个能够匹配“中国梦”的经济新蓝图——根据这个蓝图的规划，中国经济的广度和深度，都将得到突破性的延伸。

在产业维度上，经济最主要的存量资产是国有资产，国企改革已经提上日程。

据媒体消息称，国企改革整体由中央深改组总揽，这留给市场无限的遐想空间。虽然顶层设计预计要到2015年一季度才能推出，但是从已经出现的尝试上看，可以预判国企改革将包括提升资产证券化、混合所有制改革、薪酬体制改革、股权激励等等，据统计国企存量资产高达50万亿以上，在A股上市公司中，国企数量占了约三分之二。

国企集中分布在金融、采掘、石油化工、机械设备制造等传统行业，也是存在较多的过剩产能困扰的行业，国企改革有望为国企带来“质变”：国企考核体系的完善有助于激发企业内生性增长动力；混合所有制改革背景下，产业资本也将重新为国企定价，这在中国石化混改上面，已经是有先例。

在产业维度上的增量，以TMT为代表的新兴产业蓬勃发展。虽然由于基数较小原因，其快速增长在GDP中没有明显反映，但是从2013年初开始，资本市场对于新兴产业的追捧，早已经充分反映资本的偏好。

而据中信证券估算，新一轮经济周期中，伴随着房地产及其产业链上钢铁、水泥等传统产业对经济贡献的下降，新兴产业则以年均超过20%的速度快速成长，并逐步取代传统产业占据主导地位，预计大约在2018年中国产业结构将实现成功切换，以生产性服务业、高端装备制造、能源环保产业为代表的三类新兴行业将迅速崛起，2018年其总体量将达到12.6万亿元，占GDP比重约为15.5%，基本可以填补地产退潮对中国经济的负面影响。

在经济版图维度上，自由贸易区建设和“一带一路”两大战略的组合，成为一箭三雕的妙招，其既盘活了存量经济资源，也优化经济发展空间格局，同时还突破中国的经济版图。

在12月5日主持中央政治局集体学习时，习近平将自贸区战略提高到“积极参与国际经贸规则制定、争取全球经济治理制度性权力的重要平台”的高度，并提出要逐步构筑起立足周边、辐射“一带一路”、面向全球的自由贸易区网络。

对内消化过剩产能，输出资本，对外加强国与国之间的经济往来，这是对“一带一路”战略作用的最直接感知。

但是“一带一路”和自贸区战略组合拳给中国经济带来的深远影响，不亚于2001年中国加入“WTO”——入世使中国成功融入了全球经济贸易体系，为中国带来了超过十年的经济快速增长。

据统计，“一带一路”及自贸区战略实施最终可能覆盖的国家超过60个，总人口40多亿，经济总量约21万亿美元，这些国家普遍处于经济发展的上升期，和中国经济互补空间巨大。

该战略对中国国内优化经济发展空间格局作用同样显著，其对内既推动中国中西部地区和沿边地区对外开放，也终将推动东部沿海地区开放型经济率先转型升级。

不能忽略的是，无论是产业的改革和转型，还是经济版图的优化和扩张，都需要资本市场资源配置功能的充分发挥。特别是在地方债务问题处于“拆弹期”，银行需要去杠杆化的当下，搞活资本市场的意义更加重大。

2014年，资本市场重大制度建设同样也是快马加鞭，1月，新三板正式全国扩容，这标志着多层次资本市场建设取得了实质性进展；5月9日，新“国九条”下发，为推进资本市场全面深化改革给出了清晰的政策信号；11月17日，沪港通正式开通，A股的国际化大门开启。11月底，股票发行注册制草案上报国务院，最快有望在2015年实施，这意味着资本市场将迈向彻底市场化的关键一步，将有力促进资本市场的效率和对国民经济的支持作用。

“筑梦”进行时，站在经济的大棋局上观察，年底A股市场爆发出来的热情，是完全合理的。（作者：简俊东）